中共央行，最近剛剛發布了1月金融統計和社會融資數據，陸媒紛紛報導說，1月信貸喜迎「開門紅」，但真是如此嗎？我們知道，至少從去年開始，居民融資需求一直持續低迷，居民存款卻在大幅增加，那麼，這和近期令人關注的提前還貸潮，有什麼關係嗎？中國去年和今年新增的居民「超額儲蓄」，又是否能轉化為消費，大幅拉動經濟增長呢？我們今天就來談談這些內容。
居民融資持續低迷 「還貸潮」因何而起？
2月10日，中國央行發布的數據顯示，1月份人民幣貸款增加4.9萬億元，創下2010年以來的單月歷史新高；1月社會融資規模5.98萬億元，同比少增1,959億元，但是，絕對規模創下了歷史次高紀錄。
這乍一看，社融和信貸總量數據「不負眾望」，超出預期。可細想來，還是存在不少問題。
比如，1月信貸投放創歷史新高，但是，企業債券和政府債券同比分別少增4,352億元和1,886億元，說明債券融資拖累了整體。而且整體上看，1月社融存量同比增速，從上月的9.6%繼續回落到9.4%，顯示基本面仍然處於「強預期、弱復甦」的格局。
另外，從信貸結構來看，居民和企業融資的明顯分化仍然在延續。
具體來說，1月新增人民幣信貸4.9萬億元中，有4.68萬億元是企業部門新增貸款，大幅超出歷史同期表現。分析普遍認為，企業信貸大幅增加，主要是基建等方面積極政策的推動作用仍在發揮，再加上年初銀行的沖貸款動力較強，共同帶動了企業貸款的表現。
同時，1月居民信貸新增2,572億元，是2013年以來的同期新低，主要受到居民中長貸的拖累，居民按揭貸款同比少增5,193億元，延續了去年居民貸款減少的態勢。
從央行早前公布的數據看，2022年的居民中長期貸款和短期貸款，同比分別少增了3.33萬億元和7,600億元。住戶中長期貸款增量，為2015年以來的最低水平。
而據海通宏觀估計，從2018年以來，中國居民的貸款增速逐漸從高點時的20%以上，下降到5.4%；從規模來看，經過季節調整後的每3個月居民貸款規模，在最高點時達到接近2.6萬億元，而當前已經降至不足8,000億元，基本上回到了十年前的狀態。
那麼，為什麼居民貸款持續減少呢？
原因，除了因為房地產銷售疲弱之外，「提前還貸」也是重要因素。而「還貸潮」產生的原因，是居民資產端利率和負債端利率出現了明顯倒掛。
一方面，居民資產端收益率在不斷下跌。
從公開資料中可以了解到，中國居民的資產配置中，六成以上是在房地產資產，但在過去幾年裡，房地產收益率逐漸下降，甚至虧損。而且，持有房地產還有比較高的成本，包括稅費成本、維護和折舊成本、物業費等。
另一方面，在居民的負債端，按揭利率已經明顯高於市場化的水平。
據海通宏觀估計，截至2022年三季度末，新投放按揭利率水平仍然是在4.34%，而市場化的抵押貸、經營貸的利率，已經在向3%靠攏。而存量房的按揭利率更高，比市場化利率平均還要高出1～2個百分點。
由於居民的資產收益率，已經不足以覆蓋按揭利率，所以，就出現了提前還貸的風潮。
居民存款大幅增加 錢從哪兒來？
除此之外，央行報告的另一個數據也值得關注，那就是：1月人民幣存款增加了6.87萬億元，同比多增3.05萬億元。其中，住戶存款增加6.2萬億元，非金融企業存款減少7,155億元。自疫情以來，居民存款的增長勢頭就一直有增無減，也就是說，人們又愛存錢了。
事實上，從去年12月開始，所謂「超額儲蓄」能否成為拉動消費的催化劑，已經成為中資和外資券商的討論焦點。
因為官方數據顯示，2022年全年，人民幣存款增加26.26萬億元，同比多增6.59萬億元。其中，住戶存款增加17.84萬億元。
而且2022年的新增居民存款，創下了歷史紀錄。2019、2020和2021年的新增居民存款，分別是9.7萬億元、11.3萬億元和9.9萬億元。
也就是說，2022年的新增居民存款，比2021年多增了7.94萬億元，比2019年多增了8.14萬億元。
那麼，是什麼原因，導致居民存款大幅增加呢？
首先，在疫情和行業監管的影響下，居民收入下降，並預期未來收入不穩定，所以減少開支，導致「預防性儲蓄」增加。
國泰君安此前估計，在過去3年裡，由於防疫措施和供應衝擊導致的消費減少，預防性儲蓄總額已經累計大約4.2萬億元。
二是，受房地產業持續低迷、保交樓事件的影響，居民購房意願下降、購房支出減少，這部分資金也轉化成了儲蓄。中共統計局的數據顯示，2022年的中國商品房銷售額，比2021年減少了將近5萬億元。
三是，居民金融資產收益率下降，甚至虧損，所以是寧可把錢存起來也不想投資理財。
2022年時，中國的資產管理新規正式實施，剛性兌付被打破，許多銀行理財產品經歷了較大幅度的淨值波動，甚至跌破了淨值，導致了理財產品的「贖回潮」。
據招商證券統計，去年11月到12月，債市持續調整，疊加股市下跌，理財產品破淨率大幅提升，12月20日時，創下歷史新高，破淨率達到22.7%。據招商證券估算，2022年11月10日以來，銀行理財規模下降了4萬億元以上。
儘管去年11月開始的債市風波，已經過去了兩個多月，但投資虧損的「傷痛」，卻依舊籠罩在投資者的心頭。由於投資者風險偏好降低，更傾向於獲得穩定的收益，這也導致了存款大幅增加。
所以，存款大幅增加，就是這麼來的。
8萬億「超額儲蓄」能否拉動消費？
但是，去年多增的8萬億居民存款，卻被某些個為中共站台的所謂「專家」盯上了，一直惦記著怎麼才能把這部分「超額儲蓄」轉化為消費，從而大幅拉動經濟增長。
比如，1月24日，一位四川農業大學經濟學教授發文說，建議對50萬元以上存款徵收高額利息稅，說這是促進、拉動消費的最佳途徑，不過，結果是引發了眾多網民的口誅筆伐。
在鳳凰網的財經欄目中，中航基金副總經理兼首席投資官鄧海清，就表示反對徵收存款利息稅。
鄧海清說，其實在銀行裡存款的利息是很少的，這麼點利息，大部分都是一些老年人在投資。因為老年人缺乏投資能力，也缺乏對新鮮事物的一些理解，所以只能採取這麼一種非常極端的、保守的理財方式。如果拿老年人的定期存款利息去徵稅，其實是拿弱勢群體開刀，非常不可取。
那麼，這些「超額儲蓄」到底能不能大幅拉動今年的消費呢？很多專家都持否定看法。
比如，京東集團首席經濟學家沈建光就表示：首先，對提振消費起決定性作用的是房地產行業，而房地產消費仍然疲弱。其次，理財等金融資產贖回帶來的儲蓄，本就不準備用於消費，即使後續釋放也將流向資本市場。只有增強消費者信心，才能把更多收入用於消費。
香港大學經管學院教授陳志武也表示，在過去的一年裡，中國個人和企業的信心大幅下降。他認為，當人們對未來感到不確定時，第一反應就是存錢。
數據顯示，自2022年4月以來，中國消費者信心指數就持續走低，去年11月的消費者信心指數，僅為85.5，而在2021年7月，大陸消費者信心總指數還是107.5；去年以來，這個消費者信心指數更是突破了2000年以來的最低點。
上海財經大學校長劉元春表示，預防性儲蓄就是預防性的，目前不宜過度寄希望於居民將審慎性儲蓄快速轉化為消費基金。
專家也表示，提振居民消費的重點，是住房和汽車等大宗消費。
但是目前，房地產市場仍然較為低迷，市場信心和預期不振。
中指研究院、克而瑞的報告指出，今年1月，中國百大房地產企業的整體銷售金額，大約是人民幣3,542.9億元，同比下降32.5%。另外，今年1月，一線城市整體成交量，同比減少29.5%，其中以深圳表現最差，同比減少六成；二線城市同比下降32.1%、三線城市的衰減幅度，更是超過40%。
此外，中國乘聯會發布數據顯示，1月份中國乘用車市場零售銷量，達到129.3萬輛，同比下降37.9%，環比下降40.4%。燃油車的情況就更慘，銷量同比下降了45.1%，接近腰斬。
今年1月發布的「第一財經首席經濟學家信心指數」也顯示，經濟學家們在今年1月對於中國經濟的信心指數，僅為49.86，仍舊低於榮枯線。
花旗全球財富投資（Citi Global Wealth Investments）亞太經濟分析主管劉利剛認為，從疫情中恢復過來的這一代中國人，可能與從大蕭條中走出來的一代美國人有相似之處，他們的儲蓄意願可能會長期轉變。
招聯金融首席研究員董希淼認為，從長期因素來看，儲蓄上升也和社會保障體系有關。近年來，中國的教育、醫療、養老等制度改革力度較大，在社會保障體系難以全面覆蓋的情況下，居民的預防意識和儲蓄意願也明顯增強。
大家知道，最近武漢，就剛剛發生了退休人士因為醫保減少而上街抗議的事件，可以想像，中國民眾未來的儲蓄意願只會更強，難以減弱。
就像《華爾街日報》2月10日的報導中所說的，在取消嚴格的防疫限制措施後，中共政府正試圖推動經濟增長，但當前面臨的一個挑戰是：中國民眾去年減少了舉債、增加了儲蓄，尚不清楚要過多長時間，他們才能重新隨心所欲地花錢。
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